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MercadoLibre（纳斯达克股票代码：MELI）是一个创立于阿根廷的电商平台。该公司有两个业务支线，商业和金融科技：商务业务是为拉丁美洲的消费者提供购买商品和服务的平台，并为商家提供广告服务，以推广产品listing。与此同时，金融科技业务也为消费者提供电子钱包这一线上销售支付服务。
本文中，投资机构Khaveen Investments分析了其在南美电商市场及支付领域的定位，并根据市场复合年增长率预测其GMV。
分析指出，受益于互联网普及率的提高，MercadoLibre电商平台 GMV将增长21%，2024年其市场收入将增长到89.18亿美元。此外，随着其抓住拉丁美洲低银行渗透率的机会，预计其金融科技业务收入增长为 36%。但分析同步指出，MercadoLibre盈利能力将受到物流成本上升的阻碍。
# 卓越的零售电商规模增长，为MercadoLibre保持市场领先地位提供了机会
2020年，拉丁美洲的电商收入占零售总额11%，是其它地区中占比较低的，仅领先于中东和非洲。然而在同一年，拉丁美洲的零售电商公司（MercadoLibre、B2W、Magazine Luiza和Via Varejo）的GMV却增长了79%。
2021年，Mercado在拉丁美洲的市场份额约为25.40%。Khaveen Investments认为，拉丁美洲电商销售增长强劲的原因，很有可能在于互联网用户增长数量相对较多——10年间，与北美（2.6%）和欧洲（4.89%）等其它主要的地区相比，拉丁美洲的互联网用户数量平均增长率为9.74%。
（图片来源：Statista, Khaveen Investments）
2021年，MercadoLibre从巴西获得了55.30%的收入，并且同一年的GMV在巴西零售电商市场其也是名副其实的领跑者。MercadoLibre在其它竞争对手中占有37.93%的市场份额，包括Magazine Luiza、Logas Americanas、Via Varejo和Grupo Carrefour Brasil等。作为拉丁美洲的市场领跑者，相信MercadoLibre将从该地区的零售电商市场增长中受益。
（图片来源：Statista）
从2022年开始，根据2021年的相关数据预测其GMV百分比为16%。除此之外，根据富达（Fidelity）的拉丁美洲电商复合年增长率，假设MercadoLibre的GMV将增长21%，因此，预计到2024年其市场收入将增长到89.18亿美元。
（图片来源：MercadoLibre, Khaveen Investments）
# 银行渗透率低，金融科技业务从中获得增长
拉丁美洲国家缺乏银行基础设施，银行渗透率较低：墨西哥为15%，阿根廷为9%。同时，Mercado的支付系统Mercado Pago处于市场中的优势地位，提供支付服务和支付量高增长，5年间平均增长率为90%。
根据市场研究公司eMarketer的数据显示，随着2018年推出的二维码支付服务，Mercado Pago在阿根廷拥有先发优势，阿根廷是银行渗透率较低的国家之一。其支付服务提供金融科技支付选项，通过拥有较为可观的市场份额和活跃的用户数量，可以使线上购物在该国更广泛地推广应用。
根据eMarketer的图表显示，该公司在巴西和墨西哥仍然拥有较多的活跃用户，单个用户的会话时间最长。凭借庞大的用户群，相信Mercado Pago可以从用户数据中分析出更多见解，并为优化用户体验做出改进，从而有可能在未来增加其移动支付应用的市场竞争份额。
（图片来源：eMarketer）
预计到2024年，交易支付数量将保持70%的增长，金融科技业务收入与支付量增长的3年平均值将达到-20%。
（图片来源：MercadoLibre, Khaveen Investments）
# 物流规模扩张或将阻碍短期盈利能力
虽然MercadoLibre是拉丁美洲零售电商市场的市场领跑者，但该公司在过去3年中一直面临负收益。同期，相对于收入的比例，该公司销售商品成本占收入的比例持续增长，从2016年的24.03%增加到2021年的46.56%。
（图片来源：MercadoLibre, Khaveen Investments）
该公司在2021年第三季度的收益简报中提到，其扩张的物流网络及其对利润的影响。而后在2021年第四季度，该公司管理层升级了物流体验，收益情况有所改善。
Mercado一直在积极收购拥有揽收和交付点的公司，例如2021年8月的Kangu。除此之外，该公司还在墨西哥投资了11亿美元用于提升仓储空间和服务能力。
预计从今年起，由于航运和物流基础设施的扩张，销售商品成本占收入的百分比将保持在46.56%。
（图片来源：MercadoLibre, Khaveen Investments）
假设该公司从2022年起的应收账款天数与其库存相同，为13天，而应付账款天数从2022年起为109天不变。由于其积极的航运和物流规模扩张，假设从2022年起，该公司可能会产生更多的资本支出，占收入的7.0%。
（图片来源：MercadoLibre, Khaveen Investments）
# 风险：支付服务竞争
根据SP Global（SPGI）的数据显示，虽然MercadoLibre在提供支付服务方面具有先发优势，但阿根廷银行也已经推出了支付应用程序，与Mercado的支付应用程序Mercado Pago形成竞争。
名为Modo的新支付应用程序已由阿根廷超过35家银行发起，其优点是与第三方POS设备兼容。然而，与Mercado Pago相比，接受二维码付款的商家总数仍然较少，难以抵挡其先发的市场优势。
（图片来源：SP Global）
MercadoLibre已采取主动措施，巩固其在拉丁美洲支付服务市场的地位。
2021年12月，MercadoLibre宣布有意收购POS提供商Redelcom，以加强其在智利针对中小企业和微型企业家的战略部署。这一举措可以通过向商家提供详细的交易记录，进一步增加MercadoLibre对小企业的曝光率。
# 估价
通过选择零售电商平台，Khaveen Investments的平均市盈率为7.19倍。
（图片来源：SeekingAlpha, Khaveen Investments）
根据GMV增长预测MercadoLibre的市场收入，预计收入将保持在3年平均水平16%，MercadoLibre的GMV将增长21%。2022年到2024年，预计MercadoLibre的支付数量将以36%的速度增长。
（图片来源：MercadoLibre, Khaveen Investments）
Khaveen Investments给出的市销率估值为行业平均水平的7.19倍，该公司或将获得其股票15%的上涨空间。
（图片来源：MercadoLibre, Khaveen Investments）
总结
通过高收入增长，MercadoLibre证明了其成为拉丁美洲零售电商市场领跑者的潜能。未来也将进一步受益于所覆盖的国家市场带来的增长空间——电商渗透率低；电商规模增长高；银行基础设施的缺乏为MercadoLibre提供了发布支付服务的机会，该公司在5年平均水平上经历了90%的高速增长。
然而，该公司一直在经历收入成本上升的挑战，并可能在短期内受到其物流规模扩张的影响。
小贴士：该文章收录在公众号：Ethan聊跨境新市场
